您的位置 首页 练字问答

长江宏观·赵伟 | 美联储放缓加息,哪些资产受益?

报告要点


本轮美联储加息已至尾端,10Y美债收益率顶部已现,黄金配置价值加速凸显
伴随失业率持续低企和美联储加息立场由鹰转鸽,本轮美联储加息周期或至尾端。历史经验显示,失业率降至周期低位后,美联储一般暂停加息;而随着失业率走高,美联储往往开始降息。当前,美国失业率持续位于历史低位。同时,美联储主席等多位高官均表示目前利率仅略低于中性利率,加息立场由鹰转鸽。
回溯历史,美联储暂停加息后,10Y美债收益率趋于加速回落,黄金长期内涨幅明显。经验显示,美联储在经济周期尾端暂停加息后,10Y美债收益率均加速下行;同时,虽然短期内受美元走势扰动,但伴随美国实际利率回落,黄金长期内涨幅明显。其他资产方面,美元指数由于取决于美国和非美经济体宏观形势背离程度、美联储政策只是影响因素之一,在美联储暂停加息后走势各异。
综合考虑美国宏观形势、货币环境等因素未来变化,美股顶部或已出现,10Y美债收益率或易下难上,黄金配置价值加速凸显。伴随本轮减税效应衰减、美企海外利润回流放缓等,美股到达顶部迹象或已现。同时,随着美联储加息周期至尾端,叠加中低油价成常态、美国通胀预期难显著抬升,10Y美债收益率或易下难上。上述背景下,美国实际利率中枢趋降,黄金配置价值加速凸显。

报告正文

热点跟踪美联储立场由鹰转鸽,哪些资产有望受益?
事件:11月29日,美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话,表示美联储目前利率水平仅略低于中性利率水平。
点评:
11月以来,美联储在加息立场上由“鹰”转“鸽”。11月之前,无论是美联储官方、还是主席鲍威尔,均反复强调“美联储需进一步渐进加息”。鲍威尔在10月3日接受PBS采访时,表示“美国目前利率水平距离中性利率还很远”。与上述鹰派论调不同,11月以来,美联储在加息立场上发生显著变化。其中,鲍威尔和副主席Clarida均强调目前利率“仅略低于”中性利率水平;美联储11月FOMC会议纪要也摒弃“进一步渐进加息”表述,转为强调“未来货币政策不预设路径、将更加灵活”。伴随美联储加息立场由鹰转鸽,10Y美债收益率大幅回落,黄金止跌反弹。美联储在加息上变得更加谨慎,或缘于美国失业率持续位居历史低位。根据最新公布的利率点阵图,美联储官员们预测美国中性利率水平在3%左右,较当前的基准利率水平高75bp。根据上述预测,美联储本轮加息周期“仅剩”3次加息。美联储在加息立场上转为鸽派,或与美国目前持续位居历史低位的失业率有关。最大化就业和稳定物价是美联储的政策目标。历史经验显示,在失业率加速下滑时,美联储一般开启加息周期;随着失业率降至周期低位,美联储一般暂停加息;而一旦失业率“止跌反弹”,美联储往往开始降息。与失业率不同,美联储政策决策与通胀[1]、产出缺口等均无稳定相关关系。
美联储吹风放缓加息,也可能与保持金融体系的稳定性目标有关。美联储主席鲍威尔在发表“仅略低于中性利率”言论的同时,详细介绍了美联储有史以来公布的第一份《金融稳定报告》。其中,鲍威尔表示,充分就业和价格稳定是美联储核心目标,但稳定的金融体系对于经济增长也尤为重要。同时,《金融稳定报告》中着重提及,“美国股票市场目前估值偏高,房价存在一定泡沫,且企业部门债务压力高企”。美联储在加息立场上的显著转变,可能与11月以来美股的剧烈调整、美国房价的加速下跌以及美国投资级信用利差的走扩等有关。
结合美国失业率走势和美联储官员最新表态等来看,本轮美联储加息周期大概率已至尾端。美国失业率已降至历史低位,进一步下行空间或相对有限。同时,历史经验显示,美国经济景气领先指标——制造业PMI新订单指数见顶回落、加速下滑后,美国失业率往往随后开始“走高”。目前,美国制造业PMI新订单指数已自年初的高位回落,持续下滑。考虑到失业率和美联储货币政策之间的关系,美联储本轮加息周期或已至尾端。回溯历史,美联储暂停加息后,10Y美债收益率往往加速回落。2008年前,由于美联储较少使用“前瞻指引”提前调控预期,我们从美联储暂停加息的时点开始考察大类资产走势。历史经验显示,美联储暂停加息前一段时间内,10Y美债收益率往往处于顶部区间;而暂停加息后,10Y美债收益率一般加速回落。与10Y美债收益率不同,美股、美元、黄金由于还分别受企业盈利、欧洲及全球经济景气、美元等影响,在美联储暂停加息后的一段时间内,未显现一致变化规律。
本轮周期,伴随美联储放缓加息,以及中低油价成为常态,10Y美债收益率顶部已现。2018年以来,10Y美债收益率大幅上行,与油价持续上涨带动的通胀预期抬升高度相关。然而,随着本轮全球经济至周期尾端,以及美国原油产量趋进一步扩张、OPEC难大幅减产,中低油价或成未来常态。上述背景下,通胀预期难继续成为10Y美债收益率上行的支撑。与此同时,伴随美国经济领先指标见顶回落和美联储放缓加息,美国经济和货币政策对10Y美债收益率上行的拉动不断趋弱。总体来看,10Y美债收益率顶部已现。(关于美国经济景气的分析,请参考我们已发布报告《逃不开的经济周期——五论繁荣的顶点》、《美国景气跟踪框架构建——七论繁荣的顶点》;关于油价的分析,请参考我们已发布报告《中低油价会否成为常态?》)本轮周期,美联储放缓加息,难改美股已达顶部的趋势。回溯历史,美联储暂停加息前后(降息前),美股估值均显著承压,美股EPS变化是影响美股走势核心因素。例如,2000年美联储暂停加息后,美股EPS大幅下滑,带动美股随后见顶;2006年美联储暂停加息后,美股EPS受油价大涨带动继续上涨,支撑美股延续牛市行情。本轮周期,受美国企业利润增速见顶回落影响,美股EPS增速趋于逐步下滑。同时,考虑到股票回购对本轮美股EPS的贡献较大,随着减税效应衰减后海外利润回流放缓,股票回购的下降或进一步加速美股EPS回落。综合来看,美联储放缓加息节奏,较难缓解美股调整风险加速累积。(关于美股走势详细分析,敬请参考我们已发布报告《美股历次“见顶”背景梳理》)
随着本轮美联储加息至周期尾端,黄金的配置价值加速显现。黄金长期走势主要由美国实际利率水平决定,中短期还受美元影响。回溯历史,美联储暂停加息后,若美元短期走强,黄金一般阶段性承压,如2000年(美元走强因欧洲经济景气大幅下滑)。然而,拉长周期来看,从美联储暂停加息至开始降息,美国名义利率和实际利率往往加速回落;受此支撑,黄金在长周期内均明显上涨。本轮周期,随着美联储放缓加息,美国名义利率和实际利率中枢或趋回落,黄金的配置价值加速显现。(关于黄金的分析框架,请参考我们已发布报告《为何通胀上升,黄金暴跌?》)
11月以来,美联储多位高官发表鸽派言论,与此前鹰派立场大相径庭。通过分析美联储加息历史规律,以及结合大类资产与美联储货币政策之间的相关关系,我们发现:
1)伴随失业率持续低企和美联储加息立场由鹰转鸽,本轮美联储加息周期或至尾端。回溯历史,失业率降至周期低位后,美联储一般暂停加息;而伴随失业率走高,美联储往往开始降息。当前,美国失业率持续位于历史低位。与此同时,美联储主席等多位高官均表示“目前利率仅略低于中性利率”,不再强调“需进一步渐进加息”,立场明显转鸽。
2)历史经验显示,美联储暂停加息后,10Y美债收益率趋于加速回落,黄金长期内涨幅明显。回溯历史,美联储在经济周期尾端暂停加息后,10Y美债收益率均加速下行;同时,虽然短期内受美元走势扰动,但伴随美国实际利率回落,黄金长期内涨幅明显。其他资产方面,美元指数由于取决于美国和非美经济体宏观形势背离程度、美股还受EPS影响,美联储政策只是影响因素之一,它们在美联储暂停加息后走势各异。
3)综合考虑美国宏观形势、货币环境等因素未来变化,美股顶部或已出现,10Y美债收益率或易下难上,黄金配置价值加速凸显。伴随本轮减税效应衰减、美企海外利润回流放缓等,警惕股票回购下降引发美股调整风险。同时,随着美联储加息周期至尾端,叠加中低油价成常态、美国通胀预期难显著抬升,10Y美债收益率或易下难上。受此影响,美国实际利率中枢或趋下滑,黄金配置价值加速凸显。
注释:
[1]美联储目标是“中期内实现2%通胀目标”。在通胀未达到2%前,美联储也一般会跟随失业率下滑而开始加息;而通胀超过2%后,美联储对通胀的容忍度往往提升。
重点关注:美国11月非农新增就业、时薪收入等数据
12月7日,美国将公布11月非农数据。关注11月时薪收入增速数据,若继续抬升,美国未来通胀压力或加速显现。
本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年12月4日发布的研究报告《美联储放缓加息,哪些资产受益?》


海外宏观最新深度报告,烦请参阅:
【重磅深度】特朗普减税效果,是否高估?
【重磅深度】正确评估美国减税效果
【重磅深度】美股历次“见顶”背景梳理
【重磅深度】繁荣的顶点
【重磅深度】再论繁荣的顶点
【重磅深度】滞胀魅影——三论繁荣的顶点
【重磅深度】韩国出口持续暴跌,释放什么信号?——四论繁荣的顶点
【重磅深度】逃不开的经济周期——五论繁荣的顶点
【重磅深度】美股震荡背后的经济逻辑——六论繁荣的顶点
【重磅深度】美国景气跟踪框架构建——七论繁荣的顶点
【重磅深度】强势美元的背后——八论繁荣的顶点
【重磅深度】新兴市场危机,离我们有多远? ——九论繁荣的顶点
【重磅深度】如何理解欧洲经济? ——十论繁荣的顶点

风险提示

全球爆发地缘政治事件,部分产油国被动减产。

研究报告信息

证券研究报告:美联储放缓加息,哪些资产受益?
对外发布时间:2018年12月4日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn
徐骥 SAC编号:S0490518070010邮箱:xuji@cjsc.com.cn

近期重点研究报告

◆经观伟论——热点思考

【经观伟论】理解资管新规的变与不变2018/5/10
【经观伟论】答读者问 | 新书《蜕变·新生:中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访2017/12/15
【经观伟论】新书推介 |《蜕变?新生:中国经济的结构转型》2017/12/11
【经观伟论】赵伟:对近期宏观热点问题的思考2017/11/24
【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观?2017/6/1
◆ 重磅深度——国内篇
【重磅深度】进口“韧性”下的经济真相2018/12/2
【重磅深度】论大国财政:钱从哪来?到哪去? 2018/11/21
【重磅深度】进口博览会,我们可以关注什么?2018/9/12
【重磅深度】转型框架下,基建投向全解析 2018/8/8
【重磅深度】 转型框架下,理解稳增长2018/8/1
【重磅深度】2018年中期宏观报告:迷雾中的曙光 2018/7/12
【重磅深度】不进则退的转型——“结构主义·转型为鉴”系列之台湾篇 2018/6/14
【重磅深度】从全球产业转移,看“中国制造”崛起2018/3/31

【重磅深度】重磅深度 | 四月决断2018/3/5
【重磅深度】转型得与失——“结构主义·转型为鉴”系列之日本篇2018/3/1
【重磅深度】后发国家如何弯道超车——“结构主义·转型为鉴”系列之韩国篇2018/1/30
【重磅深度】大国重器,轻装疾行——2018年制造业的结构性修复与转型升级2018/1/6

【重磅深度】2018年中国宏观经济展望:吐故纳新2017/12/21

【重磅深度】地产分析新思路:从销售驱动到库存驱动——“结构主义”宏观框架之地产篇(一)2017/12/13
【重磅深度】服务贸易,转型逻辑下被忽视的经济增长点——“结构看中国”系列报告之贸易篇(四)2017/11/23
【重磅深度】从通缩到再通胀,中期物价走势的几种可能 2017/11/1
【重磅深度】“结构主义”视角下的“经济新周期”——“结构主义”宏观框架讨论之三2017/10/14
【重磅深度】市场对库存周期存在哪些误解?——“结构主义”宏观框架讨论之二2017/9/8

【重磅深度】鉴往知今,现实世界的经济周期——“结构主义”宏观框架讨论之一2017/9/6
【重磅深度】从PPI到CPI,价格传导的真相2017/9/4
【重磅深度】从通缩到“再通胀”,轮回中寻找变化2017/8/10

【重磅深度】贸易结构与比较优势:中国、印度和巴西2017/6/27

【重磅深度】设备投资周期的海外经验规律2017/6/10

◆ 重磅深度——海外篇

【重磅深度】特朗普减税效果,是否高估?2018/11/29
【重磅深度】正确评估美国减税效果2018/11/19
【重磅深度】美股历次“见顶”背景梳理 2018/10/28
【重磅深度】新兴市场危机,离我们有多远?——九论繁荣的顶点2018/8/11
【重磅深度】大历史观,破局“逆全球化”2018/5/3
【重磅深度】从大历史观,看逆全球化2018/4/7
【重磅深度】全球没有朱格拉,只有再通胀——2018年全球宏观经济展望2018/1/30

【重磅深度】通胀归来——2018年美国宏观经济展望2017/12/23
【重磅深度】市场关于美联储加息预判的常见错误逻辑2017/11/26

【重磅深度】若美国减税,中国哪些行业将受益?2017/10/28

【重磅深度】美联储缩表的影响到底有多大?2017/6/10

【重磅深度】特朗普的权利边界在哪里?2017/2/10

◆ 重磅深度——债券篇

【重磅深度】债牛下半场盛宴,还是尾部狂欢 ——从中美利差谈起2018/12/1
【重磅深度】防风险下的投融资变局2018/5/12
【重磅深度】长夜未央,债牛尚早2017/12/20
【重磅深度】债券牛市的前夜?慎谈牛市、为时尚早!2017/6/23

【重磅深度】从中美利差,看下半年债市2017/6/13
◆ 每周思考
【每周思考】就业视角,看经济“底线”2018/11/27
【每周思考】外资配置,不应低估的影响 2018/11/26
【每周思考】中低油价会否成为常态?2018/11/25
【每周思考】工业经济的韧性,来自哪里?2018/11/20
【每周思考】民企融资,如何破局?2018/11/13
【每周思考】转型背景下,理解增值税改革2018/11/11
【每周思考】似曾相识的历史,不一样的未来2018/11/5
【每周思考】中期选举,如何影响美国政治和资产走势?2018/11/4
【每周思考】美股10月暴跌有何不同?2018/10/29
【每周思考】如何理解制造业投资的“韧性”2018/10/28
【每周思考】从退税新政,理解“稳外贸”2018/10/15
【每周思考】中美利差,何去何从?2018/10/13
【每周思考】新一轮限产的“新”变化 2018/10/7
【每周思考】怎么看美国楼市降温?2018/9/24

【每周思考】如何理解国企降杠杆 2018/9/17

【每周思考】如何正确理解“减税”逻辑?2018/9/11
【每周思考】地方债加快发行,被忽视的变化 2018/9/10
【每周思考】特朗普接下来将做什么? 2018/9/9
【每周思考】货基收益率下行,怎么看?2018/9/2
【每周思考】税改落地,影响几何?2018/9/2
【每周思考】新兴市场危机,没那么简单 2018/9/2
【每周思考】寿光洪灾,对通胀影响?2018/8/26
【每周思考】流拍“变局”下的地产猜想 2018/8/25
【每周思考】如何理解欧洲经济? ——十论繁荣的顶点 2018/8/21
【每周思考】积极财政,空间几何?2018/8/21
【每周思考】滞胀要来了吗?2018/8/20

【每周思考】理解地产市场的“三大背离”2018/8/13
【每周思考】宽松之下,债市何去何从?2018/8/12
【每周思考】土耳其之后,谁的风险最大?2018/8/12
【每周思考】稳增长,对债市影响几何?2018/8/5

【每周思考】强势美元的背后——八论繁荣的顶点2018/8/4

【每周思考】乡村如何振兴?2018/7/31

【每周思考】如何理解美国2季度GDP?2018/7/30
【每周思考】中低评级信用利差,拐点已现?2018/7/29
【每周思考】转型框架下的政策微调2018/7/24

【每周思考】论财政与货币的政策协同2018/7/23

【每周思考】美元走强,别怪美联储2018/7/22
【每周思考】美国景气跟踪框架构建——七论繁荣的顶点2018/7/18
【每周思考】非标收缩,还有多大压力?2018/7/17
【每周思考】棚改“新格局”2018/7/16
【每周思考】新兴经济体的“冰与火”2018/7/9
【每周思考】交叉违约,压力几何?2018/7/8
【每周思考】为何通胀上升,黄金暴跌?2018/7/4
【每周思考】这轮地产调控有何不同?2018/7/2

【每周思考】地方债,能补上基建融资吗2018/6/26
【每周思考】基建投资见底了吗?2018/6/24
【每周思考】美股震荡背后的经济逻辑——六论繁荣的顶点2018/6/20
【每周思考】社融增速到底在哪?2018/6/19
【每周思考】1990年代,日本去杠杆做错了什么?2018/6/11
【每周思考】信用利差分化,何时休?2018/6/10
【每周思考】区域视角,看信用风险2018/6/6
【每周思考】新兴困局与特朗普“蛋糕游戏”2018/6/5
【每周思考】关税连续下调,开放加速转型2018/6/4
【每周思考】再论韩国信用违约的处置 2018/5/27
【每周思考】从个体违约,看行业特征2018/5/27
【每周思考】逃不开的经济周期——五论繁荣的顶点2018/5/25
【每周思考】1997年,韩国如何处理债务违约?2018/5/21
【每周思考】透过违约看本质2018/5/15
【每周思考】韩国出口持续暴跌,释放什么信号?2018/5/14
【每周思考】“复苏”表象下,一份清醒一份醉 2018/5/14
【每周思考】理解资管新规的变与不变?2018/5/10
【每周思考】从PPP表彰,看政策导向2018/5/6

【每周思考】寻找内需新动能2018/5/1
【每周思考】三论繁荣的顶点,滞胀魅影2018/5/1
【每周思考】去杠杆下的流动性变局2018/4/23
【每周思考】再论繁荣的顶点2018/4/16

【每周思考】从PPP清库,看宏观主线逻辑2018/4/9

【每周思考】结构性去杠杆的实质2018/4/8
【每周思考】繁荣的顶点2018/4/2
【每周思考】以史为鉴,再论贸易战的影响路径2018/3/26

【每周思考】贸易保护,对物价的影响2018/3/25

【每周思考】美联储加息,对国内市场影响2018/3/20
【每周思考】从美元反弹,看全球经济2018/3/19
【每周思考】节后复工需求偏弱,警惕信用风险暴露2018/3/12

【每周思考】寒冬天气对通胀影响几何?2018/1/28

【每周思考】不要被隐含税率迷惑双眼2018/1/22
【每周思考】美国逃不开的党争周期2018/1/21

【每周思考】经济数据挤水分的缘与果2018/1/17
【每周思考】2018年,影响进出口表现的关键因素?2018/1/15

【每周思考】居民杠杆的幻象与真相2018/1/2

【每周思考】拨开房地产税的“迷雾”2018/1/2
【每周思考】再论“朱格拉周期”的幻象2017/12/19

评级说明及声明



评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告仅限中国大陆地区发行,仅供长江证券股份有限公司(以下简称:本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告;本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表本公司或其他附属机构的立场;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。
法律声明
本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非长江证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。
本订阅号旨在沟通研究信息,分享研究成果,所推送信息为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要,如需了解详细内容,请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。
市场有风险,投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示,充分理解报告所含的关键假设条件,并准确理解投资评级含义。在任何情况下,本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。



蜕变·新生:中国经济的结构转型

赵 伟 著
本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实,从结构主义经济学的视角,回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问,诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观点,阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程,指出了结构转型的未来方向,同时也介绍了一些国外的经验和做法,为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。
(各大电商平台均有销售,欢迎购买)

微信名:长江宏观固收
微信ID:cjscmacro


?点历史信息,查更多报告
? 长按右侧二维码,关注我们的最新观点

热门文章

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注